深入剖析PPP对报表及现金流影响

“为 ppp项目成立的SPV公司，并表与否的标准是什么？并表对报表科目、对现金流有什么影响呢？”

PPP，为什么不并表
PPP（Public-PrivatePartnerships），是政府与社会资本为提供公共产品或服务而建立的全过程合作关系，以授予特许经营权为基础，以利益共享和风险共担为特征；通过引入市场竞争和激励约束机制，发挥双方优势，提高公共产品或服务的质量和供给效率。
PPP 有多种运作方式，但其基本的框架结构如下图1所示：针对某一特定的公共产品项目或服务，政府与中标的社会资本方签订PPP 项目合同，共同出资设立SPV 项目公司，由SPV项目公司与项目实施机构重新签署PPP 项目合同、或者签署关于继承PPP 项目合同的补充合同。项目公司将作为该PPP 项目的承接主体，地方政府授予其特许经营权，并由SPV 项目公司负责融资、建设、运营、维护、移交的全过程。

我们要明确一下，ppp分为并表和不并表两种。
理论上说ppp开展前期，由于股权出资方只有企业和政府，而且企业出资占大头，一般ppp都是并表。但是随着ppp的成熟，现在社会资本方通过引入基金、信托等方式，在股权上至少是非控股股东，虽然实际上社会资本方应该还享有控制权，但是SPV公司太影响资产负债表了（资产负债率太高），所以参与各方没人愿意享有控制权，也就是没人愿意并表。同时考虑实质重于形式原则（只能听他说咯），如果考虑公司不能对ppp实际控制，即使股权比例高于50%，也可以不并表。
下图可见，东方园林很多项目的持股比例大于50%,公司投资的PPP项目公司，按照既定的方式运营，项目公司可以受控的权利、义务与相关活动都在建立之初通过明确的合同条款或安排予以设定。另外在项目公司的董事会成员中都有政府派出的代表，董事会议事规则，基本是全体董事一致同意才能通过，公司不能控制项目公司，因此对PPP项目公司不纳入合并范围。

是否对SPV公司并表，像什么呢？像斗地主！！！
“不要”
“要不起”
“过”

如果不并表的话，SPV公司的的高负债成了游离在所有公司资产负债表外存在，所谓的表外业务。

并表ppp对报表的影响
在并表情况下，PPP项目投资时，母公司报表计入长期股权投资，铁汉生态2017年母公司报表显示长期股权投资余额39.24亿元，较期初的19.45亿元实现翻倍式增长。

PPP项目确认收入时，在资产负债表不确认应收账款，而是确认为金融资产（长期应收款）或无形资产。无形资产主要是特许经营权，适应于财务效益良好的高速公路、供水、供气及机场建设等；长期应收款适应于不具备盈利性的公益事业，例如垃圾焚烧、污水处理、市政道路、河道治理、生态保护等。
考虑到长期应收款和无形资产无需计提坏账准备，PPP模式下利润表中资产减值损失较一般的工程模式少，可能美化利润表。比如铁汉生态2017年年报显示长期应收款期末余额56亿，较期初22亿增加155%，其中ppp项目高达34.48亿，较期初3.59亿增长8倍以上。（考虑到铁汉生态净资产只有64亿，这个数值占比非常高）。

假设即使56亿长期应收款只按照一年期5%的坏账准备比例，需要计提2.8亿的坏账准备，减少相应的净利润，但是计入长期应收款则无需计提坏账准备哦。

同时，现金流量表与传统的市政工程没有区别，像铁汉生态，经营活动现金流量净额一直为负，且金额非常大，2017年缺口高达8.55亿元。原因是，SPV公司随着工程进度支付工程款，但是在合并时SPV向铁汉生态支付的现金流互相抵消了。

看投资活动现金流量金额，投资支付的金额非常小，2017年仅仅只有1.14亿左右（等下对比东方园林），但是支付其他与投资活动相关的现金为21亿元，主要是支付的PPP项目前期费用。

不并表ppp对报表瀄影响
在不并表的情况下，投资设立的SPV公司作为长期股权投资（或其他流动资产）处理，同时按照完工百分比法确认收入，同时确认应收账款。
拿东方园林来看，2017年底确认ppp项目股权投资款55亿元，较期初19亿增加36亿，即1.89倍。

东方园林应收账款余额85.76亿元，占东方园林总资产的比例21.28%。而同期，铁汉生态的应收账款余额10.09亿元，占比仅仅4.97%。

因此，确认大额应收账款必然影响坏账准备和资产减值损失，东方园林2017年大额坏账准备余额为10.61亿元。
东方园林2017年计入利润表的资产减值损失4亿元，大大的影响净利润。

再看东方园林的现金流，经营活动现金流量明显好转，因为随着工程的不断开展，SPV可以向东方园林支付工程款，而SPV不并表，形成的现金流自然是经营活动现金流。

但是看投资现金流，东方园林设立SPV公司时，需要支付股权投资款，计入投资支付的现金，因此不并表的情况下，投资支付的现金流特别大，2017年达到了46.45亿元。

因此，对比并表与不并表，现金流差异非常大，在不并表情形下，经营活动现金流量明显好转，但是都需要支付大量投资的现金流。

如何更好的判断ppp公司的现金流
那么问题来了，在经营活动现金流量净额失真的情形下，我们如何判断现金流的质量？
初善君在前一篇文章里说了看应收账款的账龄，这个可以好好学习一下。终于把环保、园林公司的现金流问题说清楚了
二是使用净现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入），意思是1元的营业收入收回了多少现金。缴纳增值税的一般企业，净现比为1.17（17%为增值税税率）.
可以看到东方园林和铁汉生态的净现比远远低于1.17，在PPP崛起的2014年以来，净现比明显好转，但是2016年和2017年，东方园林的净现比明显好于铁汉生态，根本原因就是PPP不并表。

三是想使用调整后的经营活动现金流量净额（这个方法值得商榷），虽然支付设立SPV的钱为投资支付，我们可以假设这些投资支付的现金，均通过“销售商品、提供劳务收到的现金”流入，那么只需要从经营活动现金流量净额中减去投资支付的现金即可。下图为东方园林的经营活动现金流量净额调整前后的数据，可以看到这个差异有多大，造血能力有多差。

当然这种方法不科学，问题在于今年投资流出的现金流收回时间可能一年或几年之后，存在周期错配。
到这里，基本说完了环保类企业和ppp现金流的问题，初善君心里还有一个疑问，ppp企业现金流究竟什么时候才能转好呢！

“ 并表的ppp项目（铁汉生态模式），投资时计入长期股权投资，确认收入时增加资产负债表的长期资产（长期应收款或无形资产），可以减少应收账款的坏账准备，减少资产减值损失，增加净利润，对经营活动现金流量无太大影响。
不并表的ppp项目（东方园林模式），投资时计入长期股权投资或者其他流动资产，确认收入时，增加应收账款，增加应收账款的坏账准备，降低净利润，但是重塑现金流量表，同时增加了关联交易。”

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