读懂上市公司信息 | 股权质押“双刃剑”，风险与机会并存

股权质押风险与机会并存

股权质押规模自2014年起快速扩张
上市公司股权质押规模在2014年-2015年牛市阶段开始快速扩张，上市公司大股东质押股权可快速获得资金进行加杠杆的操作，2014年新增股权质押规模达1.79万亿，随后2015年与2016年质押规模持续走高，2016年全年新增质押规模高达4.84万亿，2017年全年仍新增3.83万亿。股权质押有利有弊，是把双刃剑。（1）一方面由于股权质押融资的低成本以及便捷性，许多上市公司大股东在保持控制权的情况下可以通过质押股权获得所需资金，所以自2014年牛市启动以来，股权质押作为股东方融资渠道的重要来源，取得了快速的发展，股权质押比例越来越高。（2）另一方面在股价持续下跌时，融资方也面临着一定的风险。当质押标的公司股价跌破警戒线时，融资方在一定期限内须向账户内追加保证金或质押股票数量，以使担保物价值保持稳定；如果股价持续下跌，到达平仓线，此时融资方不能及时补充质押或不能及时补足保证金的话，所质押的股权很可能就会被金融机构抛售，强行平仓。
高比例质押个股风险值得注意
股权质押期限多数在1年到几年不等，绝大多数在5年以下。从目前存量股权质押的风险情况来看，为了方便计算，统一设置质押率为40%，综合成本为10%，平仓线为130%。截至2018年8月20日，尚存在未解押的上市公司2387家，整体未解押的股权质押存量规模参考日的总市值为6.94万亿，当前市值为4.21万亿，占A股总市值8.91%。股价处于平仓线以下0~10%的参考市值约为3281亿元，当前市值为1791亿元，占A股总市值的0.38%；未来如果股价整体再下跌10%，将有3748亿元市值跌破平仓线。因此整体来看，只要不出现系统性风险，股价整体下跌不要太大，股权质押的风险还是可控的。
 
股权质押是上市公司股东自身的融资行为，从表面上看和上市公司没有关系，但由于质押方大股东、控股股东在上市公司的地位特殊，一旦面临股权质押危机（强制平仓风险），就可能会导致上市公司的控制权发生变更，对公司股价、经营业绩、信息披露等都会有较大影响。尤其是在二级市场出现大幅调整的情况下，对于一些极高比例的质押，如80%、甚至90%以上，一旦出现股价持续走低的情况，质押股东已经没有多少股权可以进行补充，往往面临着较大的被平仓风险。高比例质押个股还会面临质押回购带来的现金流压力，若控股股东对持有股权进行了高比例质押，在进入解押期时，大规模现金流需求将会对上市公司或控股股东带来较大的信用压力，甚至可能出现违约风险。

大股东自救的四种方式，风险与机会并存
股权质押达到警戒线甚至平仓线的时候，质押股东一般不会坐视质押的股权被强制平仓而不顾。特别是大股东有能力影响上市公司的行为，从而防止自己遭受财富和对公司控制权上的双重损失。具体的措施可分为以下几种：
 
（1）补充质押股权或抵押现金。当质押标的公司股价跌破警戒线，质押方须在一定期限内向账户内追加保证金或质押股票数量，以使担保物价值保持稳定。所以当股权质押面临平仓风险时，质押方一般以补充质押、现金等方式救急，降低爆仓的风险。
（2）主动解除质押。大股东也可以采取主动解除股权质押的方式，避免质押股权被平仓，保持对公司的控制权。但是这种情况一般要求股东要有良好的现金流或资金。当然股东如果信誉良好，社会资源广泛的话也可以采取借款等临时措施筹措资金，转换融资资金来源，转移负债方。
（3）释放利好信息提振股价。典型如2017年6月的兜底式增持，出台利好消息护盘。
（4）停牌自救。上市公司大股东为缓解质押危机，可实行停牌战术。股票停牌可以使抵押品的账面价值一直停留在停牌前，此时金融中介不用再催收抵押品，而股东也可不必再追加抵押品。但是停牌只是以时间换空间，风险仍然存在。如果停牌期间大盘反弹，此时复牌股票补涨或能化解爆仓危机。如果大盘一路向下，短期内质押股权以及资金又无法补充到位，那就只能一直停牌，被投资者诟病，复牌后也会面临质押股权价值的进一步下挫。
 
如果投资者相信上市公司大股东的自救能力，那么在股权质押平仓线等关键价位上，存在着重大的博弈与支撑，或是公司股价中短期的底部区间，可以在质押底附近买入，等待“大股东自救”带来的投资机会。当然，在股权质押平仓线附近的风险也不言而喻，当股价低于平仓线时，若上市公司大股东无法追缴保证金，则面临被强制平仓风险，券商银行等中介结构将质押的股份以大宗交易、二级市场直接抛售等方式变现，以还本付息。虽然减持新规将质押股权的强行平仓纳入监管范围，可以一定程度上降低系统性风险发生的概率，但在流动性欠缺的市场环境下，个股股价闪崩的现象也时有发生。

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