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表 1：2017 年部分监管政策
2018 年，仍有资管统一监管新规及配套细则、资管缴纳增值税等监管制度实施，部分监管制度可能会颠覆现有业务模式，导致市场重新洗牌，这也给了各机构更多发展、超越的机会。2018 年，监管罚单依然不会少，金融机构需要加强合规意识和底线思维，不能有侥幸心理，监管对于金融行业行为反应的速度会更快以及更具有前瞻性，整个金融监管会处于大变革大时代。当然，这不是我国独有的，而是全球范围内金融危机后，监管变革的延续和共振，盲目规模追求、粗放经营、通道化经营将面临更多多挑战。第三，IFRS9 开始实施。2007 年全球金融危机暴露了现有会计准则大部分不足，为了解决会计准则的缺陷，IFRS9 这一新的国际金融工具准则应运而生，并于 2018 年 1 月 1 日正式实施。2017 年，财政部相继修订发布了《企业会计准则第 22 号 -24 号》，与 IFRS9 衔接。根据要求，2018 年开始境内外同时上市的企业将首批正式实施新金融工具准则。新金融工具准则主要改变在于将金融资产由原来划分为四大类变更为划分为三大类，提升了划分的客观性；同时减值会计由已发生损失发改为预期损失法，由此金融机构可能更多金融资产划分为以公允价值计量且其变动计入损益资产，经营业绩波动性会有所增大，减值会计的变更可能会提升银行拨备计提要求。
第四，金融对外开放加速。2017 年，我国加大对金融行业开发力度，进一步放宽了外资进入金融行业的投资比例限制，这是自我国入世后的第二轮金融行业开放推进政策。虽然我国经济增速和规模都排名世界前列，但是金融行业仍较发达国家有一定差距，金融世界地位要弱于经济地位，通过加大对外开放，塑造更高效的金融行业，打造与经济强国相匹配的金融体系。2018 年是中国改革开放 40 周年，而中国金融业开放也在逐步深化，2018 年，国内股市将逐步纳入 MSCI 指数，此外我国债券市场也有望纳入国际核心指数，而金融机构的开放政策也逐步进入实施阶段，国际机构更可能在其擅长的投行、财富管理等加强与国内金融机构的竞争，同时国内金融机构也需要在三年和五年过渡期内苦练内功，提升与外资金融机构正面竞争的能力。
第五，金融科技的使用和融合更为深度和广泛。之前是互联网金融对于传统金融行业发起冲击，而后科技金融以一种更加凶猛的态势在我国全面铺展开来。根据安永调查数据，我国金融科技应用率达到 69%，远远高于其他国家，其中移动支付应用率达到了 83%，在众多金融领域中最高，而在保险领域应用率为 38%，相对低于印度和英国。整体看，云计算、人工智能、区块链、大数据等技术广泛应用于借贷、风控、资产管理、客户服务等方面，极大提高了金融行业运行效率。传统金融机构与金融科技并不是完全对立的，传统金融机构在不断拥抱科技金融，加强与其战略合作，银行加强直销银行建设，券商建立智能投顾系统，保险促进互联网保险渠道的开发，传统金融机构正在借助金融科技强化自身运营和展业能力。
2018 年金融行业业绩展望
（一）银行业：业绩继续边际改善
2017 年，为消费者和房企加杠杆，2018 年，中央依然希望地方政府不再继续加杠杆，与房地产有关的杠杆也存在一定风险，过快的消费杠杆也存在缓缓的必要，部分国企有可能继续加快去杠杆，整个社会宏观杠杆率可能保持基本稳定。在加杠杆空间有限的情况下，银行信贷需求会不会有较快萎缩，这种担心则过于悲观。2018 年，信用债市场可能仍难以放量，企业依然会延续 2017 年的债转贷趋势，而且随着表外非标业务受到更多限制，表外又表内转移的趋势，同时部分传统制造业可能因为盈利能力的改善而加快资本支出，需要增大信贷需求，而且部分银行也会加大诸如长租、环保等新兴增长动力行业的金融服务，这有利于保证 2018 年信贷在整个新增社会融资中的重要地位，在保持适度增长的前提下，继续成为净利润增速上升的重要因子。
2018 年，宏观经济增速会有一定下降，企业经营业绩改善也会跟随放缓，部分企业资金链会更紧张，尤其是高杠杆水平的企业，面临的信用风险会更高。同时，在调控宏观杠杆率的同时，僵尸企业信用风险有可能继续显现，不排除个别大型企业爆发大规模违约风险。因此，2018 年，整体企业信用风险可能有所弱化，个别风险水平不强的银行可能面临信用风险暴露头寸增大的风险，进而吞噬其经营业绩。而且，2018 年实施 IFRS9 的银行随着拨备计提方法的改变，也存在加大计提拨备的需求，因此这部分因子对于银行业经营业绩的负面影响可能会增大。
总体看，2018 年银行业经营业绩可能有小幅升高的趋势，信贷规模和净息差因子贡献仍会较为突出，然而也需要关注银行理财业务受监管新规的冲击以及个别银行信用风险隐患可能对于盈利产生负面影响。
（二）保险业：业绩增速仍较乐观
随着老龄化社会趋势的加快、居民保险意识的提升以及未来打破刚兑后对于保险功能和投资功能的需求上升，都有利于社会资金流向保险业。从目前看，在现有严监管环境下，保险回归本源，转型发展加快，一是个人代理人队伍快速拓展，其对于保单的销售贡献已经逐步超过银行渠道，未来个人代理人产能的持续提升，使得这种转型效应更加明显。二是短期产品逐步减少，更多中长期投资性、储蓄型保险品种，有利于保险公司良性竞争，遏制中小保险机构过快扩张。三是在保费交付方式上，由趸缴向期交转变，目前上市公司保险机构期交保费占比已达到 40% 左右，占比持续提升，转型效果明显。
2017 年，保险资金另类资产配置占比达到了 38% 左右，预计 2018 年另类资产投资占比仍会小幅提升，不过在快速配置同时，也需要注重其中的风险隐患，未来监管部门也会加强另类投资的相关监管措施。
折现率越高，保险公司对保险合同负债所需要的准备金会减少。反之，折现率越低，保险公司的准备金计提需要更多才能满足对保险合同的负债需要，而准备金计提的越多，对保险公司的会计报表利润侵蚀就越大。随着国债收益率的走高，准备金成本会有下降趋势，进而有利于释放收益，有利于保险公司业绩增速进一步提升。
2018 年，保险业业绩依然能够延续较快增速的态势，要高于其他金融子行业，而且头部保险公司的业绩要进一步优于其他保险公司，有利于市场集中度的上升。
（三）证券业：重资本支撑下不好也不坏
2017 年证券业是金融子行业中业绩表现较差的，貌似 2018 年起色也不会太明显。
2018 年，经纪业务这项传统业务还会挣的头破血流，价格战难以停歇，佣金费率还可能小幅下降，在整体交易规模不会明显增长的前提下，经纪业务收入恐怕还是会继续拖累券商整体业绩。不过，随着经纪业务的加快转型，能够为客户提供研究、资讯等更多附加值服务的券商，会逐步脱离价格战的苦海，率先争取更有利的市场地位。
2018 年，投行业务不会有太大起色，信用债发行量难有过大增幅，ABS 或许是债券业务的一大亮点，但是没有了阿里、京东这样的发行大户做支撑，剩下的优质资产竞争更激烈，费率会更低，很多业务都是赔本赚吆喝。股权融资方面，IPO 审查节奏会加快，但是审核要求也会把得比较严，很可能会做很多无用功，定增规模会继续下降。并购重组可能有所加快，相关财务顾问业务会稍有起色，不过难以改变投行业务整体暗淡的局面。
2018 年，资管业务继续面临资管交税、央行资管新规等一系列监管政策约束，去通道、规范资金池等监管主体依然延续，券商资管规模会继续持续下降，好消息是在统一资管监管后，信托依赖高杠杆优势争取的证券投资业务份额，可能会回归券商。不管怎样，培养主动管理能力势在必行，以业绩说话，这意味着在这一过程中券商之间的差距会逐步拉大，市场集中度会有进一步提升。
2018 年，自营业务表现还会亮瞎眼吗？券商还是更多向着重资本化经营模式转型，加强杠杆应用，上市、发债募集更多资金用来进行投资挣钱，在其他业务猫冬的情况下，终于有了可以拉动业绩的驱动力。那么，2018 年权益市场相对看好，债券市场有可能继续承压，这也决定了自营业务仍会保持一定正增长，但是难以实现 2017 年 20% 以上的增速，不排除金融市场波动性增大以及新金融会计准则下自营业务业绩起伏会更大。
（四）信托业：做好过苦日子的准备
2017 年，信托业度过了一个相对美好的一年，虽然四季度罚单、监管政策接踵而至，但是不太影响全年业绩，然而这也为 2018 年的更多挑战埋下伏笔，在严监管下把通道业务做的有声有色其实也是一种错。
信托业务方面，2018 年通道业务面临更多约束，银信新规实际就是冲着信托业过快的通道业务而来，这也证明了任何过快的增速监管都有办法让它慢下来，而且加重了信托公司在通道业务中的责任，不排除后续还有更多监管举措；资管新规同样限制规避监管、互相嵌套的通道业务，因此不管怎样的通道业务监管政策密集而来，挤水分实在必行，券商资管、基子公司资管规模的走势可能就是明年信托通道业务的走势。再说，做个通道业务整个车马费，担着的风险，天天被媒体报道股票踩雷或者通道业务违约，虽然看着没有实质风险，但是天天与负面消息混在一块，怎么去赢得客户的信赖。2018 年主动管理业务可能会更加艰难，鉴于房地产周期的下行，很难再大规模撒网此类业务，地方融资平台则有中央的严监管，基于 PPP 业务的新模式仍在磨合中，实体业务可能还有一定机会，诸如医疗健康、人工智能等，但是对于风险管理有更大的挑战、需要更加专业的眼光。2018 年，资金端的问题还是大问题，资管新规以及银行流动性管理新规都将会进一步约束资金来源，打破刚兑低于个人投资者的影响也会逐步显现，如果不能加强与市场需求的有效匹配，可能仍然面临大量资产项目，但是无法落地的局面。
固有业务方面，2018 年信托增资潮应将继续，现在头部信托公司的注册资本新目标基本都是 100 亿元，有利于提升市场竞争力和信托业务发展空间，也体现了粗放发展阶段的高资本消耗性。随着信托公司持续增资，固有业务规模逐步增大，有利于做大固有业务收入，这也对信托公司专业投资人才的要求提高，否则难以实现较好投资回报。当然，固有业务可以解决部分信托项目过桥资金问题，也可以加强优质股权配置，提升了信托公司应对 2018 年信托业务受到部分冲击的弹性，缓冲业绩过大波动。
风险管理方面，自 2016 年下半年这波信托业务上行，信托公司主动管理业务增速有所加快，伴随着 2018 年宏观经济增速放缓以及部分企业经营绩效改善度弱化，信用风险有可能逐步显现。2017 年底部分上市公司率先开始了信用风险暴露，这是一个预警信号。2018 年个别信托公司信托业务可能面临兑付压力，即使在新规实施后，打破刚兑，但是声誉风险也会较大，或者可能通过其他途径给予兑付，部分侵蚀经营业绩。2016 年信托公司经营业绩中资产质量改善对于经营业绩改善有一定积极作用，2017 年会延续这种趋势，而 2018 年这种趋势可能会出现部分逆转。
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