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《中国地方资产管理行业白皮书（2018）》是由普益标准、四十余家地方资产管理公司、学术机构联合编写的第三份针对地方AMC行业的年度发展白皮书，是国内针对地方资产管理行业第一部较为完整和成体系的研究成果，也是国内外了解地方AMC的一个窗口。本文节选自《中国地方资产管理行业白皮书（2018）》第三章内容《地方AMC行业整体发展情况》。
作者丨普益君
本文由 普益标准 (pystandard)授权发布
本文的分析内容将基于我们向各家地方AMC机构发放的调研问卷。本次白皮书调研共计收回45份问卷，各家机构在问卷中均提供了非常详实的内容，在此向各家机构表示感谢。
一、行业政策沿革
本章简要梳理了2012年到2018年地方AMC行业政策情况，具体政策如下：
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二、行业发展现状
（一）总体规模
1.总资产估计
在反馈问卷的45家机构中，41家AMC公司透露了2018年末总资产规模（不计子公司），其中，总资产最大的为773.52亿元，最小为12.67亿元，中位数73.2亿元，平均总资产105.6亿元，地方AMC总资产约为5600亿元。考虑到2018年，部分地方AMC公司开始成立子公司，若考虑到子公司数据，地方AMC总资产规模有望超过6000亿元。
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一直以来银保监会仅对批量收购处置业务进行备案，且具体监管规则缺失、监管职责划分不明，相对宽松的环境使地方AMC自由生长数年，形成了多种业务模式。从目前市面上地方AMC机构开展的业务种类来看，大致可分为不良资产收购处置业务、资本市场重组业务、市场化债转股业务和融资类业务。
（1）不良资产收购处置业务
地方AMC将批量收购处置业务作为主营业务开展并取得了不俗的业绩，归结起来大概有三个特点：一是与各地市成立合资子公司，依靠地方政府各方面的资源，对地方资产收购与处置都大有裨益；二是与当地城商行、农商行、农信社等建立总对总的业务关系，对于资产包收购业务影响重大。以再转让为主要处置模式的当下，低价成为资产包收购业务制胜的关键；三是搭建二级投资者生态圈，在地方AMC去收包时便有大量投资人跟随甚至早就定好了下家，进而收购成功后快速转手完成处置，取得了很好的规模效益
（2）资本市场重组业务
地方AMC资本市场业务一般来说主要包括上市公司纾困、定向增发和一级股权投资三种类型。去年的股市下跌引发了大面积困境上市公司救助需求，纾困业务在2018年也备受地方AMC关注。
纾困业务模式一般为债权和股权两种，债权即长期限的高质押率股票质押业务，股权即通过大宗/协议转让直接受让大股东股权，通过两种途径，上市公司大股东获得流动性资金，解除濒临平仓的股票质押业务。也有地方AMC会同时投资上市公司体外的配套资产或者要求大股东将部分套现资金返投回纾困基金、基金再投向上市公司相关的配套产业，这为日后上市公司的资本运作和纾困基金的退出留下操作空间。对纾困对象的选择地方AMC一般秉持“三优原则”，即优势行业，优质上市公司，优秀团队。而这类困境公司一般选择余地也大，因此能落地的纾困业务很多时候也是一个双向选择的过程，因而地方AMC纾困的业务风格、专业度也颇为重要。地方AMC纾困业务成功的关键因素主要有三个方面：一是自身的实力和服务水平，有需求不代表能抓住需求，因为是双向的；二是高效率，多为国资背景的地方AMC授权决策体系一定要到位；三是创一代多讲合作少谈利益。
地方AMC的资本市场定向增发业务主要为配合当地招商引资，促进当地经济发展的同时取得较好的综合收益。一级股权投资业务因为与不良主业的相关性和协同性，多数地方AMC均有涉及，甚至作为战略性业务进行布局。
（3）市场化债转股业务
地方AMC成立时间较短，债转股业务对其属于创新类业务，作为地方AMC的典型业务，通过股和债的平衡能够更好地匹配风险和收益，其中需要注意两点：第一是选择优质的标的，从退出途径角度反向推断，上市退出是最好的，因此有上市公司平台或符合上市方向资产的企业更优质，像募集资金置换银行债务的这类项目，对接哪块资产需要进一步甄选；第二是平衡资金期限和资金成本，寻找低成本资金合作是关键。
（4）融资类业务：通道+配资+固收
因为低风险甚至无风险或者技术难度低且收益可观的特征，通道+配资+固收业务成为展业不久的地方AMC的首选，2018年，部分地方AMC开展出表类通道业务异常猛烈，但随着监管的不断加码，该类业务操作空间越来越窄，地方AMC开始对该类业务进行收缩。通道业务中，部分非持牌AMC或者想跨区域收购资产包的地方AMC，采用委托当地AMC从银行收购资产，该类业务目前受的限制较少，成为部分较为审慎的地方AMC的主要业务。配资业务中，AMC是资产的名义持有人，表面上看是AMC进行的不良资产收购处置，30%保证金+资产名义所有权的低风险特征，使得该业务广受欢迎。但该项业务的规模化开展有赖于活跃的不良资产投资人群体，经济落后地区地方AMC或不具备该项业务开展的基础。同时在2018年，浙江银监局叫停了四大AMC分公司的延迟付款业务（配资业务），也为该业务未来走向增加一层不确定。固定收益业务即融资类业务，多为房地产企业、政府平台和当地优质国企、上市公司融资。地方AMC对该类业务多有布局，但操作模式已不似之前赤裸裸的委贷模式，而是通过非金“不良”债权的模式进行。此次征求意见稿明确了地方AMC的业务范围包括收购、管理、经营和处置本地区非金融企业不良资产，也为日后固收业务操作提供了极大便利。
三、不良资产收购
根据调研数据初步估算，2018年，全行业53家机构投入资金量约2000亿元，收购不良资产价值总额（含本金、利息）约4000亿元。
（一）历史情况
从成立以来的历史情况看，披露信息的40家AMC公司收购不良资产投入的资金量总额为4467.13亿元，平均每家公司投入资金为111.68亿元；收购的不良资产价值总额（含本金、利息）11070.5亿元，平均每家收购不良资产价值276.76亿元。行业整体收购费率为40.35%，价格约为四折。考虑到行业内各家机构成立时间较短且各不相同，不便于从40家公司的情况反推行业整体情况，因此，我们不做行业历史收购数据的估算。
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（二）2018年情况
2018年全年，地方AMC机构收购不良资产的费率较往年有一定程度上升，而批量收购的方式能够适当降低成本。具体来看，披露信息的AMC公司在收购不良资产投入的资金量总额为1423.76亿元，平均每家公司投入资金为36.51亿元；其收购的不良资产价值总额（含本金、利息）为3279.19亿元，平均每家收购不良资产价值84.08亿元。全年整体收购费率为43.42%，略高于“成立以来”收购不良资产的费率（40.35%）。其中，全年批量收购投入资金741.75亿元，平均每家20.05亿元；收购资产价值总额（含本金、利息）2284.45亿元，平均每家61.74亿元；批量收购的费率约为32.47%。
从属地经营来看，2018年全年，披露信息的AMC公司在区域内收购不良资产投入资金为849.18亿元，平均每家投入22.95亿元；收购的不良资产总额（含本金、利息）为2190.31亿元，平均每家59.20亿元。属地内收购不良资产费率约38.77%，低于全年行业整体收购水平（43.42%）。
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（三）不良资产来源
分来源行业看，在45份问卷中，有31家AMC机构展示了其不良资产的主要上游来源行业（占比排名前三），从上游来源行业的提及频次看，各家地方AMC不良资产来源以制造业、批发零售业为主，其次是房地产业，少数机构不良资产来源还包括农业、建筑业及相关产业、服务业、采矿业等。
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在45份问卷中，43家地方AMC反馈了不良资产的第二来源，除1家机构的不良资产全部来自于银行外，其余42家不良资产的第二来源包括信托公司、国有企业、基金/融资租赁/贷款公司等其他金融机构、证券公司等。具体情况如下：
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四、不良资产处置
从成立以来，披露信息的AMC公司共计处置不良资产总额5067.26亿元（以收购价格计），平均每家机构处置不良资产123.59亿元。
2018年全年，披露信息的AMC公司共计处置不良资产总额1610.97亿元，平均每家机构处置资产38.36亿元。
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处置方式上，目前行业处置不良资产主要有4个处置途径，最常用的处置方式主要是债权转让，其次是司法途径，而债务重组、辅助经营管理也是不少机构处置不良资产的重要方式。部分公司还通过转让、和解等方式处置不良资产。
五、AMC的差异化发展
（一）地方AMC定位与发展模式
根据各地方AMC机构的收入分布以及经营战略情况，目前可以将其分为三大类型：一是聚焦不良主业的资产管理公司，深耕区域业务；二是多元化布局的综合金融服务商，在投融资、基金管理等业务板块广泛布局，如浙商资产、江苏AMC等。因不良资产业务具有较强的周期性，且变现时间长，对专业技术要求较高，拓展其他板块的业务有助于开拓新的利润增长点。但是部分地方AMC未综合考虑自身资源禀赋，盲目进行多元化，陷入不良业务能力不足，新开拓业务增长迟缓的发展瓶颈。三是在国有资本支持下的投资运营公司。由于大部分地方AMC公司都与国有资本相关相连，而国有企业具有扩张的本性，希望利用自身资源，通过地方AMC不断投资，扩张新的平台。
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（二）地方AMC特色业务
在前行摸索自身发展模式的道路上，部分地方AMC逐步找到了适合自身的发展方向，形成了自身的特色业务，如陕西金资的债转股业务，中原资产的股权投资业务。
作为河南省地方AMC，中原资产一直在寻求自身差异化的经营模式，施行差异化的“综合化的投行”战略，在其特色业务的股权投资领域，中原资产则逐步探索出了一条以资本为纽带，引资引智的道路。2017年以来，中原资产已斥资近百亿元参与上汽集团、中国国航、中铁工业、中国电建等大型企业的定向增发，助力上汽集团年产60万辆整车项目落户河南。
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六、风险预警
2018年，四大AMC收到10余张罚单，违规原因涉及违规经营，会计记录缺失，违规掩盖内生不良，违规约定保底清收条款，未实现资产真实转移等。各家地方AMC机构应当加以警示，加强风险管理，流程管理与内部控制，在2019年的经营中进行规避。
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