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这个因为“马震”而火遍大江南北的“武媚娘”和他背后的“花花世界”——唐德影视，也因此在2015年在A股创业板绽放出最灿烂夺目的大唐牡丹花。但是好景不长，随着“阴阳门”爆发，唐德影视每股股价也从峰值跌落至谷底。
然而唐德影视真的没有一点问题吗？我们来看看，唐德影视这些年的“跌宕”之路。
1、繁华之下，暗影重重；狐媚之姿，惊心步步
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2015——2017年的唐德影视，看上去是那么丰韵绝人，营业收入5.37亿元、7.88亿元、11.80亿元，，同比增长率为46.60%、49.79%，净利润为1.12亿元、1.74亿元、1.92亿元，同比增长率为55.36%、10.34%。
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那就是唐德影视肚兜下的真实身材————自由现金流。
唐德影视2015——2017年自由现金流为-1.30亿元、-3.51亿元、-3.46亿元，同比增长率为-62.96%、1.45%。
上市后自由现金流严重恶化的一家上市公司我们得特别引起重视，因为他们究竟是什么需要花费那么多的钱？
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根据这份招股书的规划，其实未来的唐德影视的收入主体由电视剧、电影、电影推广三方面构成。
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但是我们如果细心观察不难发现在上市前后其实收入构成曾经发生过惊天动地的变化。
2014年上市前收入仅占有6.67%的份额的电影在2015年起奋起直追，到了2016年收入构成上升到47.10%，几乎占据半壁河山，而到了2017年却又突然神秘的消失；电视栏目业务，这一《招股说明书》根本没有披露的募集资金业务，却在2015年神秘出现，却又如同神秘的流星转瞬即逝。
唐德影视太不平凡，不平凡在于他们藏在水下那颗永不甘于寂寞的野心。
2、影视业务：你摄影完了吗？啥时候再上映？
投拍电影，是唐德影视过去2015——2017三年中中主要的营收来源，也是上市前招股书承诺的募资资金主要投向。
因此我们通过计算其应付账款占营收比重判断唐德影视在电影业务中的话语权。2013——2016年应付账款占比营收为0.41%、3.36%、7.08%、7.03%。
注意，唐德影视在2016年电影话语权并没有从应付款中体现出加强，但是他的自由现金流却在这一年恶化了。
这点其实很诡异，因为唐德影视电影业务的商业模式通常由旗下子公司参与对影视内容创作后由自己内部关联人采购后将制作完成的影视作品计入库存。如果谁需要影片的播放权，问唐德影视购买即可。
而唐德影视2016年应付款没有大幅变化，也就说明每一年的制作其实是一如既往，那么怎么会构成如此多的现金需支付科目。
再来看企业的库存情况。我们先看看影视行业的库存是怎么操作的。
1）库存商品以买断结算方式购入的成本数，计入库存商品
2）库存影视片，按照发行权交易结算
3）未能如约放映，则需计提存货跌价准备
也就是说，库存商品的绝对值，代表着未来的电影储备数量，跌价准备，代表着电影如期上映情况。
2013-2016年唐德影视的库存商品为7410.20万元、13226.60万元、7107.65万元、19582.73万元，占比库存总量为30.05%、33.33%、11.64%、23.17%。
2013-2016年唐德影视的跌价准备为74.66万元、74.66万元、174.66万元、445.79万元，占库存商品百分比为1.01%、0.56%、2.46%、2.28%。
这里很明显的特征是2016年一方面是影视作品入库数量大增，但是另一方面是迟迟未有影院购买相应版权。
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这里面就有很多有意思的细节，未公映的电影是怎么实现“确认”收入的。
答案是影视对赌协议中的一些关于保底票房的内容。
售罄率是指一定时间段某种货品的销售占总进货的比例，具体公式如下：售罄率＝影视剧入库的实际总成本/预计影视剧成本配比期内的销售收入总额×100％。
到了在影视行业中就解释为票房的销售量占影视公司采购子公司制作完成的影视作品成本的百分比。
所以，所有的影视作品都会有一个保底票房和保底观看数量的说法，而这个底指的是采购制作影视作品的成本。
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问题是如果假设这一售罄率是真实可靠的，根据2016年全年实际成本为45790万元，根据售罄率核算当年成本期内保底收入应该为18.31亿元，实际收入为7.88亿元，远低于上半年售罄率给出的报低收入水平。
请问这个售罄率为什么会在实际中存在如此大的偏差，简单说唐德影视的保底收益的收益从何而来？
3、 内部关联交易：一切的渊源
答案依旧很简单，唐德影视真正依靠的是内部关联人采购实现项目增值，从而提升上市公司整体的营收和利润。
根据唐德影视的收入确认原则，其实可以分为以下三个时间节点：提供摄影指导服务时；影视作品开始分销后；交付采购院线时。
以上几个收入确认时点，只有交付院线这个时间节点是相对可以确定的，具体指导服务怎么定性就很模棱两可了。
我们观察以下一组数据，2015——2017年唐德影视的关联人应收款为3.41亿元、1.48亿元、4.98亿元，占比营业收入为64.80%、18.78%、42.20%。
很明显关联方子公司的应收款是提升唐德影视的营收的重要因素。
2017年，唐德影视的收入为11.80亿元，净利润达到1.92亿元。在影响公司净利润10%以上的子公司中，只有一家新疆诚宇文化传媒有限公司(下称“新疆诚宇”)，当年新疆诚宇实现营收5.44亿元，净利润2.38亿元。
这样的情况在2016年同样存在。2016年，唐德影视实现营收7.88亿元，净利润1.74亿元，其中，新疆诚宇实现营收3.29亿元，净利润1.89亿元，后者的收入仅占唐德影视的41.75%，净利润却占到了108.62%。
按照财政部等部委的有关规定，2010年至2020年，对在新疆困难地区新办的、属于重点鼓励发展范围内的企业，自取得第1笔生产经营收入所属纳税年度起，第1年至第2年免征企业所得税，第3年至第5年减半征收企业所得税。
很明显，成立于新疆的新疆诚宇很符合这一政策优惠条件。
2016年和2017年，唐德影视按照25%税率计算的所得税合计约9400余万元，但是由于利润贡献的主体的新疆诚宇位于新疆实际上缴的所得税仅有1063万元，这多出来的近8400万元都成了唐德影视的利润。
但是如果唐德影视希望自己的子公司新疆诚宇可以帮助自己少交税怎么办呢？我们这里举个例子，假设新疆诚宇总收入为1000万元。
答案也是内部关联企业采购。
新疆诚宇签了合同，其他子公司处于设计中——0万；其他子公司出了设计方案，没交付第三方制作——0万；子公司第三方制作中，没进入渠道分发的——0万；子公司第三方制作完成，新疆诚宇采购，但新疆诚宇没渠道分发的——0万；新疆诚宇向唐德影视提供渠道分发完成的作品，由唐德影视采购——1000万。
所以，影视传媒的收入绝对是个大坑，值得深挖。
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另据证券市场周刊报道称：电视剧《花儿与远方》《计中计》《亲爱的，好久不见》等3部电视剧是唐德影视2017年上半年主要电视剧收入来源，毛利率达到了53.87%。
在这3部电视剧中，《计中计》在2017年6月30日才拿到了发行许可证，即在上半年最后一天拿证。
这种刚刚拿到发行许可证就确认收入的做法，是否操之过急，还是因为关联子公司其实已经完成了相关作品拍摄，急切回收应收款的需要？
这一切无从得知，但是从应收账款的线索可以品味出一种不一样的意境。
2015-2017年唐德影视应收款为4.01、4.8、13.1亿元，占比营收为74.67%、60.91%、110.02%，其中一年期以上的应收款占比为16.20%、15.99%、21.44%。
这一切都合法合规，但是总有什么地方不对劲。
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