真正的市值管理高手究竟长啥样？

导读：
我对一些“中国式市值管理”者提出了质疑：他们既缺乏基本的产业经营能力，资本运作的经验也不足，最后沦为帮上市公司讲故事、炒概念的坐庄者。有人直接找我理论：你认为中国式市值管理就是新式坐庄，那你倒是说说真正的市值管理究竟长啥样？今天，就通过国内外的三个案例回答这个问题。

一、喜达屋：不光酒店开的好，投资也很6

很多人都知道，喜达屋酒店与度假村国际集团（以下简称“喜达屋酒店”）是全球最大的饭店及娱乐休闲集团之一，以其饭店的高档豪华而享誉全球。喜达屋酒店旗下拥有威斯汀、喜来登、瑞吉、艾美、福朋酒店、雅乐轩等众多著名品牌酒店。
却很少有人知道，喜达屋酒店之外还有一个喜达屋资本集团（Starwood Capital Group，SCG，以下简称“喜达屋资本”）。喜达屋资本于1991年成立，专注于地产投资，过去5年已累计完成了将近200亿美元的私募股权型地产基金的募集，在2015 PERE Top 50中排名第二，仅次于黑石集团。

喜达屋资本低调到在百度上几乎搜不到他的名字，然而它与喜达屋酒店联合打造的产融结合的投资方式，却创造了市值管理的典范。

举一个喜达屋收购法国艾美酒店的例子：
艾美酒店创建于1972年，是法国的老牌五星级酒店。但因经营不善，2001年深陷财务困境，随后几经辗转，直到喜达屋接手，才让它重新焕发了生机：

喜达屋是如何化腐朽为神奇的呢？
2005年，喜达屋酒店拿下了艾美酒店的品牌和管理合同，而喜达屋资本联合雷曼兄弟以极低的价格买下了艾美酒店旗下的32间豪华酒店的所有权。
喜达屋酒店负责经营，通过品牌独立、会员共享、统一文化、统一培训、等方式全方位改善艾美酒店糟糕的经营状况。
随着艾美酒店价值的不断提升，获得丰厚回报的喜达屋资本开始逐步兑现。截至2014年，喜达屋资本集团出售了其中30家酒店的所有权。但这些酒店仍将由喜达屋酒店集团管理。

这些年来，喜达屋资本正是凭借这种投资方式，以酒店资产为主的基金或酒店专项基金的业绩表现一直较好，回报率在同期全球私募地产基金中遥遥领先。

喜达屋资本的强大资本运作能力结合喜达屋酒店在酒店行业的专业化优势共同缔造了这一神话。可见，喜达屋不仅仅是卓越的酒店管理者，更是一个资本运作与市值管理的高手！

二、3G资本：巴菲特为何对它情有独钟？

巴菲特向来对并购基金十分反感，在他眼里，“很多 PE公司就像是短视的金融工程师，总是利用杠杆提高报价，却又把被收购企业当作商品一样卖来卖去。”然而却对来自巴西的专门从事并购的3G资本情有独钟，不仅对其大加赞赏，还出钱出力，联合进行了多次重大并购。
3G资本起源于20世纪70年代巴西的一家普通经纪公司，迄今已有40多年历史。这些年来，3G资本通过先投资，再主导经营管理的方式，推动了百威英博称霸全球啤酒行业，重塑了啤酒行业的全球格局。随后，又将美国食品业的三大标杆企业——百威、亨氏、汉堡王全部纳入麾下，打造了全球最大食品饮料产业集群。如今，3G资本控制公司的市值超过3500亿美元，年收入远超1000亿美元。
被称为“巴西三雄”的3G资本三位创始人，资产净值合计超过400亿美元，位列巴西前五大富豪。
3G资本的巨大成功，源自他们独特的“赋能式”投资模式。他们每收购一家公司，都会基于自己对食品饮料产业的深刻理解和多年积累的管理经验对该企业进行一番“改造”。一般包括以下步骤：
从而形成了新董事会、新管理层、新人才队伍、新经营体系和新的企业效率。
3G资本的投资方法与喜达屋有异曲同工之妙，所依赖的主要是两点：一个是卓越的产业经营能力，一个是高超的资本运作能力，也就是我们常说的强大的产融互动能力。 其具体步骤如下：
1、通过自有资金撬动大额资金实施控股性收购；
2、通过主动性管理提升被投企业价值，创造利润现金，还清并购债务；
3、培养超强的管理团队和价值非凡的品牌，用于进一步扩张进而改善；大幅提升企业基本面状况；
4、上市公司的市值持续成长，反过来促进进一步的投资并购。

三、海螺水泥：低调的市值管理高手

在中国，海螺水泥可以算得上市值管理和赋能式投资的先驱，虽然也许他们自己从来没有这么对外宣传过。
众所周知，在群雄割据的水泥行业，海螺水泥无论规模还是各项盈利指标均优于于同行，是水泥行业当之无愧的王者。截至2016年年底，公司熟料产能2.44亿吨，水泥产能3.13亿吨，骨料产能2,490万吨，其中：海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。
各项财务指标全面领跑。

海螺水泥的股价走势是这样的。
很多人可能不知道，海螺水泥不仅是水泥行业的佼佼者，其实也是一个“炒股”高手。刚开始，海螺水泥只是想通过投资的方式突破水泥行业的区域性限制，实现做大做强的目标，却渐渐发现了一个不错的投资模式。

以海螺战略投资巢东股份为例：
2006年6月，海螺水泥收购巢东股份19.69%的股份，每股价格为人民币2.48元，完成了对同处于安徽地区的水泥上市公司的战略投资。

此后，巢东股份在海螺水泥的帮助下，在技术创新、费用控制等方面大幅改善，盈利能力得到根本性的改善。即使遭遇了2008年金融危机，其净资产收益率也达到了历史最高值。在这项投资中，海螺获得了3倍以上的回报。
通过这次投资，海螺总结出了自己特有的“无控股权、有管理主导权”的战略投资模式，即“海螺模式”。
此后，海螺一发不可收，又连续通过定向增发、二级市场举牌等方式，投资了数家同行业企业，包括冀东水泥、巢东股份、青松建化、同力水泥、华新水泥、福建水泥等等。

明眼人很容易看出来，海螺水泥的做法和喜达屋、3G资本有很多相似之处，也是在选择行业周期的底部挑选便宜的资产，通过管理输出的方式帮助被投企业提升经营能力，在被投企业经营改善，市值增长后兑现投资回报。
不同之处在于，海螺只通过参股谋取管理主导权而非完全的控股权，此外也没成立专门资本运作的公司进行专业化运作。这也许也是海螺在其他案例上出现失败的部分原因吧。

结语

相比目前国内普遍流行的做法：一个号称自己有强大产业整合能力和资本原作能力的投资团队，找到一个几乎走投无路的上市公司进行市值管理。从喜达屋、3G资本、海螺水泥这些真正成功的先行者身上，我们不难回答关于市值管理的以下几个核心问题：

1、谁来做？
市值管理团队应当至少具有两方面的能力：
在产业经营方面，应当具备通过多年实战累积的真正的产业经营和资源整合的能力，而不是仅仅通过几篇研究报告获取的简单的产业认知；
在资本经营方面，应当具有真正操刀过成功和失败并购等资本运作案例的丰富经验，而不是仅仅是一些纸上谈兵的大道理。

很多人往往只具备其中一种能力，同时兼顾这两方面能力的团队少之又少。所以，最好的市值管理团队或产融互动高手应当是：
2、怎么做？
只要涉及投资，价值投资者的思路都是一样：
而市值管理者，还要利用资本（杠杆）的力量，在合适的时机，采用合适的方式进行买入（国内的市值管理大多采取参股方式）。随后利用自身强大的产业经营能力，通过输出管理的方式改善被投企业的经营管理能力。在机会成熟时，协助企业进行产业升级和整合而不是天马行空的“转行”。最后，在合适的时机选择退出或永续经营。
这也是目前国内市值管理的隐忧所在。

3、做多久？
无论什么样的投资都得做好长期持有的准备，甚至像3G资本一样完全选择永续经营。市值管理是一个持久战，任何的战略部署或战术调整都不可能在短期内起到立竿见影的效果，需要具备像老农一样深耕细作的态度，耐心等待秋天的瓜熟蒂落。
总结一句话就是：
这就是我所看好的，真正的市值管理！
延伸阅读：什么是市值管理？市值管理与价值管理的关系

一、什么是市值管理?

所谓市值管理是指：公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。

市值管理就是上市公司基于公司市值信号，有意识和主动地运用多种科学、合规的方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最大化和价值经营最优化的战略管理行为。其主要内容包括：最大限度地创造价值；最大限度地实现价值和最大限度地经营价值。

二、市值管理与价值管理的关系

市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。价值管理主要致力于价值创造，而市值管理不仅要致力于价值创造，还要进行价值实现。

价值管理是基于公司股东价值最大化的管理体制，是强调价值创造的管理体制。企业集中于股东价值创造可以有效地平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益。也就是说股东回报是首要的，因为只有保证股东能得到足够的回报，公司才能受到资本市场的青睐，获得维持发展的资金。而其他利益相关者才能从公司的持续发展中受益。

三、市值管理的误区

市值是上市公司股本乘以股价之积(市值=股本×股价)
股价是个变量，瞬息万变，它直接传导市场的真实波动，在股本可比的情况下，市值因股价的涨跌而增减。因此，市值的变化要看市场的脸色。在估值能力强有效的成熟市场里，市值是上市公司投资价值的具体体现，等于上市公司全体股东的财富价值。但在中国这种弱有效市场中，股本×股价之积只是市值的外在表现，市值的内在本质在于它是公司综合素质或价值的集中体现。

证券投资学理论告诉我们，有两大因素影响股价：一是内因，即股票的内在价值；一是外因，即市场对股票内在价值的发现和认同。前者是本，因为价格是价值的体现。好的价值，理论上来说，就会有一个好的价格；反之，没有好的价值，就难有好的价格，即便出现了好价格，由于没有价值的支撑，也不可能持久。然而，后者也是影响股价的重要因素。由于市场这只无形之手，它有自己的估值标准、涨跌周期和行为偏好，加上信息不对称因素，所以同样价值的股票在市场上，可以有溢价和折价之分。


市值差别=股价差别(如股本不变)
市值的大小的确与股价涨跌密切相关；但真正决定市值的不是股价，而是股价背后、影响股价的深层价值因素(盈利能力、成长前景、行业地位、团队素质、治理结构、运营规范、战略思路、投资者关系)，我们不能仅仅将市值的大小由股价的高低来确定，还应该看看公司的深层因素。

市值管理=股价管理(甚至股价操纵)
市值管理的确需要关注股价，但关注决不等于直接管理甚至操纵。因为股价由市场形成，不能、不可、也不容许管理。从这个角度说，市值管理是价值管理，重心在决定价格基础的价值上。

市值管理=迎合市场(市场主力)
市值管理需要考虑市场因素(周期、规律、市场人气、投资偏好、估值标准等)，但考虑市场因素决不等于迎合市场。不迎合≠不理睬；你不理市值，市值不理你；市值管理是必修之课；市值管理要遵循市场规律，贵在因势利导。

市值管理=追求股价的最高化
股价上扬的确对提升市值有直接影响，但股价最高化决非市值管理追求的目的；公司和股东价值最大化也不等于股价最高化。价值管理发端于成熟资本市场企业价值最大化理论，我们可以把价值管理定义为“企业通过各种手段实现尽可能高于投资者投资成本之资本收益”。价值管理是通过科学专业的方法与工具提高股东收益—— 这一收益将主要反映在企业股票市值上。

公司价值之体现，涉及公司战略、公司理财、公司治理、投资者关系4个方面的内容。而这4方面，又可细化出若干涉及企业方方面面的管理课题。与单纯追求高股价相比，上市公司良好的价值管理更应该体现在能够得到资本市场广泛认同方面，机构投资者、中小投资者要认同公司的理念、内在价值，市场要认同公司能够保持业绩持续增长、维持估值目标。

四、市值管理对上市公司的影响

作为中国资本市场的基础性变革，股权分置改革的完成标志替全流通时代已经到来。在这个全新的制度环境中，所有上市公司都将面临一个问题：如何有效管理市值，如何有效激励管理层。

市值管理是公司经营哲学和经营理念的深刻转型，这个转型的核心内容是企业经营的目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和国际惯例里，企业价值最大化(即市值最大化)已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标。传统的“利润最大化”成为一个追求市值最大化的过渡性指标。这种经营目标的转型，将引发经营思维、经营内容、公司治理、业绩考核、管理层激励等方面的一系列变化。

在股权分置情况下，当非流通股价格无法以流通价衡量时。非流通股股东倾向于以净资产最大化而非市值最大化为目标。国有上市公司出于资产保值、增值的考虑，更是普遍选择了将净资产作为国有企业考核体系的核心因素。
股改完成后，国有股获得流通并体现出市场价格。股东价值取向逐渐趋于一致，企业价值的考核方式也在适时进行调整。现在将市值作为重要指标纳入考核，有利于引导上市公司管理层关心公司市值变化，致力于实现公司价值最大化。
继股权激励后，国贤委提出市值考核并不是偶然的，本质上是一个事物的两个方面：双轮驱动管理层努力实现公司价值最大化。

五、市值管理对资本市场的影响

全流通使所有股票都获得了上市流通的权利，实现了“同股同价同权”，为上市公司市值反映公司内在价值搭建了一个良好的平台。投资者可以根据自己的预期对上市公司价值进行评估，得到一个其所偏好的市场价值，然后根据上市公司市值的表现来决定是买人还是卖出，股票市场价格发现功能开始恢复。

近几年来，我国股市中机构投资者的规模迅速增加．其在资本市场中的比重在2005年底已提高到25％，这改善了我国股市上的投资者构成，使整个证券交易市场上的投资者行为趋于理性，对上市公司的估值更接近于实际价值。

由于所有股票都能够在二级市场上流动，敌意收购的可能性将会增加。敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下，通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。有时收购者目的是通过敌意收购扩大自己业务范围，提高自身影响力。但更常见的是，在上市公司市值低估时低价购买公司，然后在市值恢复正常时卖出，从中赚取超额收益。这种做法会影响到上市公司正常经营活动，不利于上市公司长远发展。而且，敌意收购忽略了管理层的意见，对公司内部来说是不受欢迎的。因此．上市公司有动力进行市值管理．避免其市值被低估。

六、市值管理与宏观经济的关系

在股权分置条件下，因为股票价格不能准确反映上市公司的真实价值，股市作为宏观经济晴雨表的功能被扭曲。近年来．虽然我国GDP一直高速增长．股市表现却不尽如人意，出现与宏观经济走势相悖的怪现象。全流通后，伴随着股票市场价格发现功能的恢复，股票市场中的市值表现将真正成为公司、行业、乃至整个宏观经济发展状况的反映。
市值管理同时也会给宏观经济带来一定的影响。

首先，随着投资者对股市信心的恢复，会有一部分资金从银行流入股市，股票市场上的资本量增加．上市公司的融资渠道扩大，融资成本降低。

其次，股市资本配置功能逐渐完善，投资者根据自己的预期在不同行业间投资，这就能通过市场的力量完成资本配置。微观经济学原理表明，市场的配置是最有效率的。它能够确保资本在不同行业间合理分配以实现收益最大化，那些最有发展潜力的行业将能够吸引更多的资金。市值管理给资本市场带来的变化将促进公司间的发展和竞争，从而推动整个宏观经济健康发展。

七、市值管理存在的问题及解决方法

全流通是我国股市建立以来意义最为深远的一次变革。股市基本功能开始健全，投资者信心得以恢复。但由于我国股市发展还不够完善．市值管理还存在一些问题。其根本问题是，我国股市是一个弱有效市场．上市公司市值变化难以迅速准确地反映其内在价值的变化。一个完善的股票市场需要有雄厚资金参与，需要有大型上市公司作为标的，需要富有弹性的价格机制，需要有良好的信息传递机制以及大量理性投资者虽然股权分置改革以来，我国股市在这些方面有了很大提高，但与发达资本市场相比还存在着很大差距。

全流通带来的利好消息吸引了大量资金进入股市，扩充了市场容量，市场定价机制在逐渐恢复。同时，由于股市上机构投资者比例提高，市场上的投资者行为呈现出较强的理性色彩。全流通给市场带带了很大变化， 使市场逐渐走向成熟，股市基本功能开始恢复，但仅仅依靠市场的手段是难以解决所有问题的。国家有关部门要完善立法，规范投资者行为，建立透明的信息披露机制，为市值管理建立一个良好的法律监管环境。

来源：投行大师兄
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