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只要大规模经贸战悬在头顶，不管是打是谈，作为顺差大国，中国国内产品的市场总需求（至少中短期）都相对萎缩，有效流动性与有效市场容量之比都趋向于扩大，人民币供求形势恶化，倾向于贬值（或弱势）。当然，谈比打要温柔些。
离岸人民币从3月27日盘中兑美元6.24的将近三年高位，至8月3日盘中破6.9，累计贬值幅度近10%。特别是从6月中旬开始加速，到8月3日累计贬值幅度达7%。
经贸战，从3月底4月初特朗普签署贸易备忘录、中美相互表明贸易保护攻防态势，到5月双方互访、在华盛顿发表似乎和解的联合声明，再到6月15日以来经贸战激化，首批500亿美元商品加征关税落实、第二批清单发布等。8月1日， 2000亿美元第二批商品关税拟由10%上调至25%；美国商务部列出44家出口管制名单，全部为中国企业，直指航空航天和军工类科技企业。8月3日，中国拟对美国第二批600亿美元商品加征关税。
这轮人民币贬值，起点和加速、反弹，大体与经贸战的节奏一致。近十年每次在中级趋势性拐点上低等级信用利差领先于汇率3-6个月，这次由于经贸战的发起而几乎抹掉了领先时间间隔，使得人民币在3月底4月初经贸战打响时很快开启贬值势头。
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从5月4日的文章开始，我有好几篇在涉及到经贸战对汇率影响时，用文字或图片表明：中美大规模经贸战只要延续，无论是打是谈，现阶段的人民币在趋势上都倾向于贬值（或弱势）。
当然，在形势边际缓和的时候，汇率也会有积极反应，比如8月3日晚间媒体报道外交部长王毅同美国务卿蓬佩奥在新加坡会谈，在大方向上达成一致、通过谈判解决问题，人民币兑美元盘中很快大幅反弹、之后震荡（截至23:50）。
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首先需要搞清楚，决定汇率的基本原理。说起来有很多相关理论，不少都听起来很高深，但归根结底，货币只是一种稍特殊的商品而已，同样取决于供求。就像物价取决于产品和货币的相对供求一样，汇率取决于两种货币的相对供求。
实际分析中可简化，由于美国是规模巨大、发展成熟、波动性低的全球中心型经济体，多数国家在和美国做比较时，就可以把它当作背景墙，尤其波动性较高的新兴经济体。在看多数货币兑美元汇率时，我们经常只需要看这一种货币的供求就差不多了。
人民币兑美元汇率，如果只看人民币的供求，同样很复杂。能不能简化呢？可以的。我在2016年底提出一个判断汇率和资本流动倾向的独家简化模型——有效流动性与有效市场容量之比。并据此判断这几年货币和信用政策将更倾向于紧缩，因为2016年的有效流动性太泛滥了。
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有效流动性与有效市场容量之比越大，货币越供大于求，也就越不值钱，倾向于贬值；反之，倾向于升值。
回到经贸战，它如何影响有效流动性与有效市场容量之比？
第一，如果打，双方提高贸易壁垒甚至直接封闭部分市场，外部对中国商品的需求将减少，也就是对人民币需求的有效市场容量将缩小。有效流动性与有效市场容量之比将扩大，货币倾向于贬值。
第二，如果谈，中国作为对美顺差第一大国，必然要缩减顺差，更多购买美国货、开放市场，那么中国企业面临更激烈竞争，至少短时间内中国产品的市场需求将相对萎缩，人民币的有效市场容量将缩小。有效流动性与有效市场容量之比将扩大，货币倾向于贬值。
第三，如果考虑到无论打或谈，对中国产品、企业和（通过净出口的减少对）经济的预期冲击，货币可能放松甚至放水，那么人民币的有效流动性将增加。此时有效流动性与有效市场容量之比（至少在短期）将进一步扩大，货币更倾向于贬值。
第四，有所区别的是，打比谈肯定更暴力，对出口和国内相关产业链的冲击（至少在中短期）更明显。所以，局势缓和，比如释放出谈判意向时，汇率短期往往反弹。但是，需要区分这种战时善意带来的短线反弹、和无论打或谈而大规模经贸战悬顶的中线趋势。
总之，当大规模经贸战悬在头顶，不管打或谈，作为顺差大国的中国，有效流动性与有效市场容量之比（至少中短期）都趋向于扩大，人民币倾向于贬值（或弱势）。
当然，也可能有例外，如果发生像广场协议那样的事，人民币也可能像当年日元那样在对美贸易战中趋向于升值。但据时任美联储主席保罗•沃尔克在《时运变迁》所说，广场协议后日元大幅升值很大程度是日本主动提出和积极配合的。
还有，无论打或谈，人民币都倾向于贬值的结论，是仅就大规模经贸战的影响而言，其他因素，包括中美相对经济表现、中美利差、中国企业信用风险、美元指数等的超预期变化，也会产生影响。
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